ベトナム国家銀行（SBV）は今週、銀行に預金金利と貸出金利の引き下げを促し、株式市場は急反発しました。同じ指示は、株式や出資持分の購入に対する銀行融資を引き締める一方、一連の第三者割当が、銀行や消費財企業の資本ギャップを埋めているのは負債ではなく株式資本であることを示しました。
今週何が変わったか
2026年10月18日、ベトナム国家銀行（SBV）は公文書9608/NHNN-CSTTを発出し、信用機関に対し、6か月以上の期間の店頭預金金利を年0.5ポイント以上引き下げ、生産、事業、優先分野向けの貸出金利を1.5～2ポイント引き下げるよう求めたと、Thời báo Tài chính Việt Nam（ベトナム財経タイムズ）が報じました。従わない銀行は、2026年の残りの与信成長枠が見直され、2027年の枠が引き下げられる可能性があります。10月21日付の第二の文書9736/NHNN-CSTTは、各銀行に対し、6か月以上の新規預金の平均金利を、自行の10月11～20日の平均と比べて少なくとも0.5ポイント引き下げることを求めています。
あまり注目されていませんが、取引により直接関係するのは、10月18日付の文書が、有限責任会社やUPCoMに取引登録されていない株式会社への出資金の払込や持分の購入に使われる融資、さらに法的にまだ営業できる状態にないプロジェクトへの出資のための融資を、銀行が厳しく管理するよう求めている点です。
株式市場は素早く反応しました。Vietstockによると、VN-Indexは週間で68.24ポイント、約4%上昇し、10月23日に1,774.15で引けました。外国人投資家は引き続き売り越しでしたが、ホーチミン証券取引所（HOSE）で約9,685億VNDにとどまり、前週から売り越し額は金額でおよそ3分の2減少しました。
ベトナムの動向
流動性と金利。SBVは、小口金利に関する指導に、金融市場でのより厳しい対応を組み合わせました。Thời báo Tài chính Việt Namによると、同週に公開市場操作で純額9兆8,680億VNDを吸収し（前週は純供給）、OMO残高は約95兆650億VNDと1年以上で最低となりました。オーバーナイトの銀行間金利は10月22日に4.31%に低下し、中心為替レートは1米ドル25,627VNDにわずかに下落しました。
重い仕事を担っているのは株式資本です。複数の発行体が第三者割当を前進させました。
PNJ（Phú Nhuận Jewelry）は、10月21日に開いた株主総会で、2026年第4四半期から2027年第2四半期の間に、最大5億5,000万株、約8兆VNDを調達する第三者割当（1年間のロックアップ付き）を承認しました。経営陣は2026年に6兆VND超の赤字を見込んでおり、その大部分は引当金によるものです。現行規則では、この赤字が既存株主への公募を妨げると、Tin nhanh Chứng khoánが報じました。
Nam A Bankは、1株13,200VNDで1億株、約1兆3,200億VNDを、韓国系運用会社や国内運用会社を含む7つのプロ投資家に売却する計画です。約7,140万株は外国人または外資が過半の買い手に割り当てられ、外資保有比率は約4.07%に上昇します。
Vietstockによると、PVcomBankは、1株13,628VNDで3億株の第三者割当に向けて7つの投資家を指名しました。これにより資本金は9兆VNDから12兆VNDに増え、グループは銀行の約32.4%を保有することになります。
M&A活動は引き続き集中しています。Vietnam Investment Reviewが報じたGrant Thorntonの9月のダイジェストは、ベトナムのM&A取引30件、約17.4億米ドルを集計し、リストラクチャリングおよび関連当事者間取引が開示額の70.7%を占めました。この分類以外では、消費財と金属・鉱業が牽引しました。
地域の視点
ベトナムの緩和は、近隣のいくつかの国とは逆方向です。GMA Newsによると、10月22日、フィリピン中央銀行（Bangko Sentral ng Pilipinas）は、9月のインフレ率が7.2%に達したことを受けて、政策金利を50ベーシスポイント引き上げて5.50%とし、4会合連続の引き締めとなりました。同日、韓国銀行は基準金利を3.00%に据え置きました。銀行の価格設定に関する行政指導と流動性の吸収を組み合わせたベトナムのアプローチは、当局がドンへの統制を緩めずに成長を支えようとしていることを示唆しています。
国境を越える二つの流れが際立ちました。第一に、Vietnam Investment Reviewによると、ベトナムと欧州自由貿易連合（EFTA：スイス、ノルウェー、アイスランド、リヒテンシュタイン）は10月18日、ハノイで自由貿易協定に署名しました。物品、サービス、投資、知的財産、政府調達を対象としています。スイスの投資家は、234件のプロジェクトにわたり、ベトナムで24億米ドル超の登録資本を保有しています。第二に、Nam A Bankの第三者割当で名前が挙がった投資家の大半は韓国系運用会社であり、韓国の機関投資家資本がベトナムの中堅金融機関で活発に動いていることを思い起こさせます。
地域の資本市場は、まちまちの読み取りを示しました。Philippine Daily Inquirerによると、GCashのフィリピン親会社Myntは10月20日、1株6.60ペソで上場しました。オーバーアロットメントを含め最大約609億ペソの募集で、同国史上最大です。Google、Temasek、Bainによるe-Conomy SEA 2026レポートは、デジタル経済における民間取引を約80億米ドルと集計し、AI関連企業が過去6か月の民間資金投入の80%を占めました。
投資家と企業への示唆
国内での買収における資金調達の前提は、見直す価値があります。銀行が新しい管理を厳格に適用すれば、非上場株式の購入や出資金の払込を国内で資金調達することは、時間がかかるか、より多くの株式資本、ベンダー・ファイナンス、オフショア債務が必要になる可能性があります。Alliance Mountの見方では、進行中のプロセスにある買い手と売り手は、貸し手の意欲を前提とせず、早めに確認しておくのが賢明でしょう。
運転資金向けの安い与信と、買収向けの厳しい与信は共存し得ます。生産と優先分野向けの貸出金利の低下は、潜在的なターゲットを含む事業会社を助けるはずです。この組み合わせは、財務的にレバレッジをかけた応札者よりも、バランスシートの余力を持つ戦略的買い手に有利に働く可能性があります。
第三者割当が、デフォルトの資本再構築ルートになりつつあります。赤字により権利発行が難しくなる場合や、負債が高コストな場合、発行体は特定された投資家に目を向けます。それは、ファンドや戦略的パートナーにとっての少数株式の入口を開く可能性があり、価格は規制と簿価によって定められる下限を基準に交渉されます。
韓国と欧州の関心は、早めのマッピングに値します。銀行の第三者割当における韓国系運用会社とEFTA協定は、オーナーが検討していなかったかもしれない相手方を示しています。クリーンな財務諸表や明確なガバナンスを含む準備のほうが、通常はタイミングよりも重要です。
注目点
銀行が出資金払込や非上場株式購入のための融資に対する管理をどれだけ厳格に適用するか、そしてSBVがさらなる指針を出すかどうか。
改正土地法、住宅法、不動産事業法の国会での扱い（10月22日に審議）。VnExpressによると、国会議長は、急騰のない形で市場に近い土地価格表を求めました。価格設定や遊休地への課金の変更は、プロジェクトのバリュエーションに直接影響します。
10月20日に提示された競争法改正の詳細。合併届出の基準値の変更を含みます。
10月27～28日の米連邦準備制度理事会（FRB）の会合と、外国のポートフォリオ・フローへの影響。
11月2日に予定されているSeaprodex株式63.38%の再オークションと、PNJの第三者割当の価格設定。
Alliance Mountは、ベトナムの信用政策が今後数か月の取引の資金調達、構造、タイミングをどのように形作るかを、引き続き追跡していきます。