ベトナムの戦略資本は、株式市場を追い越しつつある

ベトナムは、過去4年で最速の四半期成長と、過去5年で最高の1～9月FDI実行額を発表しました。同じ週に、外国のポートフォリオ投資家は上場株式を売り続けました。この対比が最も鮮明だったのがM&Aで、日本、米国、香港の戦略的買い手が、案件を署名から資金手当てとクロージングへと前進させました。

今週何が変わったか

コンテナターミナル。9月は、2026年で初めての月次貿易黒字をもたらしました。

10月3日に統計総局（NSO）が公表したデータによると、第3四半期のGDP成長率は前年同期比9.95%、2026年1～9月は9.01%でした。登録FDIは9か月で503.6億米ドル、前年比76.4%増となり、実行ベースFDIは12.1%増の210.7億米ドルで、5年間で最高の9か月累計水準でした。9月は12.7億米ドルの貿易黒字ともなり、今年初の月次黒字です。

これらの数字の中で、M&Aチャネルは大きく拡大しました。外国投資家による出資・株式取得は2,335件で69.7億米ドルに達し、前年比44%増となりました。このほか、新規プロジェクトが292.4億米ドル、増資が141.5億米ドルです。

上場市場は逆に動きました。VN-Indexは週間で2.66%下落して1,737.71となり、2週連続の下落でした。外国人投資家はホーチミン証券取引所（HOSE）で全セッション売り越しとなり、VietstockとCafeFによると合計で約4.9～5.0兆VNDでした。ファンドフローのデータによると、FTSE格上げ後の最初の1週間の上場投資信託（ETF）のフローはほぼ横ばいでした。

ベトナムの動向：署名からクロージングへ

オフィスタワー。今週報じられた国境を越える取引の注記付き。

今週は三つの国境を越える取引が進展しました。

Masan High-Tech Materials（UPCoM：MSR）。The Investorは、The Elmet Group（ナスダック：ELMT）が10月1日に、1株58,800VNDの相対取引により、総額3.24兆VND（1億2,480万米ドル）で4.99%の株式取得を完了したと報じました。MSRはまた、HOSE上場に向けたロードマップを示し、申請は2027年を目標としています。
Thiên Long Group（HOSE：TLG）、文具メーカー。コクヨの取締役会は9月30日、シンガポールの事業体Synergy Investing ASIAに対する280億円（約1億7,700万米ドル）の資金供与を承認しました。この事業体は、TLGの46.82%を保有するThiên Long An Thịnhを買収し、その後さらに最大18.19%の株式公開買付けを開始して、合計で最大65.01%の持分とする予定です。公開買付けのスケジュールは発表されていません。
ベトナムのStarbucks。DFI Retail GroupとHongkong Caterersは9月30日、Maxim’sの合弁事業の再編を発表しました。DFIは、ベトナムを含むアジア7市場で1,100店舗以上を運営するStarbucksのライセンシー、Coffee Conceptsを所有します。完了は2027年第1四半期末までに見込まれており、DFIの発表では対価は開示されていません。

国内グループも活発でした。Hòa Phát Group（HPG）は、ハノイのĐông Anhで約696ヘクタールの都市エリアを開発しているTập đoàn Tương lai Sông Hồng（Song Hong Future Group）の25.13%の引受けを完了しました。HPGは自社の不動産子会社の株式による現物出資で支払いました。報じられた金額は、情報源によって約8.0兆VNDから9.9兆VNDまでの幅があります。

政策面では、政府が10月1日、投資法（Luật Đầu tư）の改正案を国会常務委員会に提出しました。外国投資家への市場アクセスの拡大と、従来型の税制優遇から成果に基づく支援への転換を提案しています。国会の会期は10月17日に開会します。別途、外国投資家による物品取引に関する政令342/2026/ND-CPは10月18日に施行されます。外国資本を受け入れる国内企業は、12か月以内に新しい事業ライセンスを取得する必要があります。

地域の視点

電子機器の製造ライン

地域のメーカーがベトナムに新たな資本を投じました。TechNode GlobalとKorea Heraldによると、Samsung Electro-MechanicsはAIチップ・パッケージ基板に6.78兆ウォン（約49億米ドル）の投資を発表し、そのうち2.51兆ウォン（約18億米ドル）は、2028年4月までにベトナムの既存工場を拡張するために充てられます。Pandoraは10月1日、ホーチミン市に1億5,000万米ドルのジュエリー工場を開設し、タイ国外では初の生産拠点となりました。出資国別では、シンガポール（92.6億米ドル）と韓国（57.0億米ドル）が1～9月のFDI登録をリードし、ルクセンブルク、香港（中国）、日本が続きました。

地域のエグジット市場は、それほど好意的ではありませんでした。フィリピンの電子ウォレットGCashの親会社であるMyntは、最終IPO価格を1株6.60ペソとし、当初の上限10ペソを34%下回りました。上場は10月20日が目標です。香港では、サウスチャイナ・モーニング・ポストによると、9月29日に上場した4社のうち3社が公開価格を下回って寄り付きました。

地域の文脈に置くと、この1週間は、長期的にコミットされた資本が引き続きベトナムの生産基盤を好む一方、地域全体の公開市場投資家は価格に対して規律を保っていることを示唆しています。

投資家と企業への示唆

二種類の外国資本が、異なるシグナルに反応している。ポートフォリオ投資家はバリュエーション、為替、格上げ後のポジショニングに反応しているように見え、戦略的投資家は成長、サプライチェーンの移転、特定資産へのアクセスに反応しているように見えます。今週の数字はこの見方と整合的ですが、1週間のフローは短いサンプルです。売り手にとっては、戦略的関心が堅調でも、上場市場の軟化が、交渉で使われる公開市場のコンパラブルを引き下げる可能性があります。

実行が、作業全体に占める比重を高めている。MSR、TLG、Starbucksの取引は、それぞれ異なるクロージングの経路を示しています。相対でのブロック取引、資金手当て済みの海外事業体に続く公開買付け、そして完了までの期間が長い地域再編です。外資保有枠、公開買付けの規則、規制当局の承認が、見出しの価格と同様に、スケジュールをますます左右しています。

規制カレンダーが、ディール変数になった。流通や小売への外国企業の参入を伴う取引では、政令342に基づく再ライセンスの計画が必要になる可能性があり、優遇措置を軸とした投資ケースは、改正投資法が国会を通過するにつれて見直しが必要になるかもしれません。

エグジットルートが再評価されている。Myntの価格設定と、より冴えない香港でのデビューは、地域でIPOによるエグジットは可能だが、以前の期待に対してディスカウントになることを示しています。ベトナム資産を保有するスポンサーにとっては、当面は事業売却や戦略的持分の売却が、より予見可能なルートであり続けるかもしれません。